配资之家【招商非银】中金公司25Q1：市场小阳春、业绩开门红

25Q1中金公司实现营收57亿配资之家，同比+48%，环比-27%；归母净利润20亿，同比+65%，环比-28%；年化ROE为7.92%，同比+2.4pct；杠杆倍数小幅回落至4.91倍。

总体概览：市场小阳春、业绩开门红。25Q1公司营业收入57亿，同比+48%，环比-27%；归母净利润20亿，同比+65%，环比-28%。截至25Q1，公司总资产6732亿，较年初-0.2%；归母净资产1172亿，较年初+2%。年化ROE为7.92%，同比+2.4pct；杠杆倍数小幅回落至4.91倍。自营/经纪/其他/投行/资管/信用业务占主营业务比重分别为62%/24%/11%/7%/6%/-9%，同比分别为+7/-1/-5/-6/-2/+8pct。

收费类业务：市场回暖带动经纪、资管向好，投行继续磨底。

（1）市场活跃、经纪显著向好。25Q1经纪收入13.0亿，同比+56%，环比-24%。考虑到日均股基成交额17465亿，同比+71%，环比-16%，预计佣金政策性调降和Q1量化交易活跃影响、业务综合费率持续下滑。

（2）投行持续磨底，基数影响环比表现，业务市占率稳定。25Q1投行收入4.0亿，同比-10%，环比-61%。按发行日计，25Q1 A股 IPO募集金额11.6亿，同比-2%，市占率7.0%，同比+1.7 pct，行业排名维持第六；再融资金额33.8亿，同比-53%，环比-11%，市占率3.6%，同比-9.3 pct，环比+0.6 pct，行业排名下滑至第七；债券承销金额2989亿，同比+36%，环比-14%，市占率9.2%，同比+1.3 pct，环比+0.5 pct，行业排名维持第五。港股方面，25Q1 承销金额41.2亿港元，低基数同比高增+807%，环比-39%，市占率7.0%，同比-0.3pct，环比-5.7pct，行业排名维持第五。此外，公司项目储备充足，3月末进行中股融（IPO+再融资）项目合计19个，位列行业第四。

（3）权益景气度同比好转，带动资管收入修复。25Q1资管收入3.1亿，同比+15%，环比-17%。资管业务收取的预收款增加，导致合同负债规模较上年末增长58%至5.7亿，预计资管规模持续上行。

资金类业务：自营同比高增，信用利差承压。

（1）往年低基数和Q1科技行情，带动自营收入高增。25Q1自营收入34.0亿，同比+83%，环比+28%。截至25Q1，公司交易性金融资产2854亿，较年初+2%，预计公司小幅增配债券、自营固收类/净资本指标较年初上行13pct至347.4%；衍生金融资产104亿，较年初-37%，系权益合约项下衍生金融资产减少所致；其他权益工具投资94亿，较年初+20%，预计公司持续增配红利资产。此外，预计25Q1以DeepSeek和机器人引领的科技行情爆发，公司科创板跟投收益高增。

（2）业务竞争激烈，利差承压拖累净收入表现。25Q1利息净收入为-5.1亿，亏损幅度环比小幅收窄、同比走阔；利息收入同比-8%，环比-12%；利息支出同比-9%，环比+2%。截至25Q1，公司买入返售金融资产219亿，较年初-3%；融出资金453亿，较年初+4%，市占率为2.36%，较24年末小幅下滑。综合看，预计信用业务竞争白热化、利差承压拖累收入表现。

投资建议：公司战略布局领先，坚持推进“三化一家”战略，根植中国、融通世界、拥抱未来、深耕区域。在机构业务方面，公司打造全方位综合金融服务能力，从前期的投资到后期的上市、融资，通过深入挖掘不同客群的多元需求，“中金方案”能够提供全生命周期的专业服务。零售业务方面，公司加快数智化转型，拥抱AIGC潮流，提升客户触达力和服务半径。考虑到监管呵护资本市场态度鲜明、市场风偏向好、情绪明显恢复，利好券商多数板块。公司作为头部券商有望优先受益、业绩持续向好。(完整盈利预测与投资评级参见招商证券公开发表的正式报告。)

风险提示：政策力度不及预期、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期等。

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